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    西南醫藥】華東醫藥(000963):業績靚麗,工業利潤增速超預期

    日期:2019/5/11

    西南醫藥】華東醫藥(000963):業績靚麗,工業利潤增速超預期(朱國廣S1250513110001、陳鐵林S1250516100001)


    業績總結:公司2018年實現營業收入306.6億元,同比增長10.2%;實現歸母凈利潤22.7億元,同比增長27.4%;扣非后歸母凈利潤22.4億元,同比增速28.5%;經營性現金流量凈額20.4億元,同比增速22.8%。

    公司業績靚麗,工業利潤增速超預期。公司收入和歸母凈利潤同比增速分別為10.2%和28.5%,利潤增速超預期。分季度看:2018Q1-Q4歸母凈利潤同比增速分別為21.2%、27.5%、15.2%和57.8%,其中第四季度增速超預期。分產品線看:1)商業:實現收入223.5億元,同比增速5.5%,第四季度恢復明顯;2)工業:實現收入82.4億元,同比增速24.03%,其中中美華東子公司實現收入82.1億元,同比增速24.1%,實現凈利潤18.6億元,同比增速39.2%,業績增速超預期。中美華東四大產品線均保持良好增長態勢,我們預計核心產品阿卡波糖和百令膠囊增速分別為30%和11%。在渠道下沉和OTC推廣加大下,預計有望延續快速增長態勢。泮托拉唑預計20%左右增長。免疫條線實現快速增長,嗎替麥考酚酯預計30%,他克莫司40%,環保霉素預計15%左右。我們判斷,公司工業業務2019年仍將延續快速增長態勢。

    延續高強度研發投入態勢,重點品種研發進展順利。公司2018年研發支出7.1億元,同比增長57.8%,延續高強度投入,預計2019年研發投入增速將超過30%,公司正加快從仿制藥向創新藥轉型。研發重點:1)每年引進1-2個海外新藥,爭取2020年開始每年至少上市一個創新藥;2)加大制劑創新劑型研發,再給美國申報505b(2),實現現有產品二次創新研發;3)仿制藥重點在同一領域產品的系列開發。目前公司重點品種進展:1)利拉魯肽注射液:已啟動全國多中心III期臨床試驗;2)邁華替尼:正在II期臨床,預計2019年下半年全面開展大規模多中心臨床;3)DPP-4類HD118:完成健康人群I期臨床,同時進行橋接試驗建模,預計2019年下半年開展糖尿病患者的PK/PD研究;4)引進的口服GLP-1創新藥TPP-273:已申報臨床,預計2019年下半年開展I期臨床橋接試驗。

    盈利預測與投資建議。預計公司2019-2021年EPS分別為1.87元、2.26元、和2.72元,對應PE分別為17倍、14倍和12倍。我們認為公司利用強大的銷售網絡,通過自研和引進不斷疊加創新產品放量,公司成長性確定性強且所屬糖尿病、自身免疫、腎科和超級抗生素空間巨大,維持“買入”評級。

    風險提示:公司藥品招標價格或大幅降低;產品研發進度或不及預期風險。


    信息來源:西南證券研究所

    公司地址:浙江省寧波市鄞州區嵩江西路321號  傳真:0574-27788216
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