恒瑞市值漲超400億，11家藥企跌出500強，5家掉隊千億陣營！下一個會是誰？

日期：2019/4/16

近日，Wind發布最新“中國上市企業市值500強”榜單。根據榜單，截至2019年一季度末，共計43家醫藥相關企業入圍，總市值達到了25822億元，占所有500強企業總市值的比例為3%，而去年同期則為4%。

縱觀整個2018年，醫藥股走勢以五六月份為分界可以簡單分為上下半場：上半場，伴隨著強勁的業績增長和國家對創新藥的支持，醫藥企業特別是部分創新藥企的股價紛紛創出新高。而六月份之后，則只有一個字：跌。尤其是在那場標志性的4+7集采之后，整個醫藥股市值在短短幾天時間內蒸發3000億。

但如果同去年同期進行比較，今年的榜單仍然有不少變化。從數量上，今年入圍500強的醫藥企業數量比去年增加一席，從總市值來看，較去年同期則有了1198億元的增幅。但一方面，千億市值企業嚴重縮水；另一方面，11家去年上榜的企業今年已經不見蹤影。一切都在顯示著，醫藥行業市場格局，正在發生劇烈的重構。

那么可以猜想一下，明年今日，還有哪些企業能繼續活躍在市場上，又有哪些企業將黯然出局？

1

千億市值俱樂部：只剩三席！

榜單顯示，截至2019年一季度末，中國醫藥相關企業市值在千億元以上的，只剩三家，分別是恒瑞醫藥、邁瑞醫療、藥明康德。而這三家企業恰巧分別以制藥、器械、CRO等新藥研發服務為自己的核心業務領域。這一點，同2018年幾乎全部以制藥企業為主的格局，有很大不同。

作為新入榜的公司，邁瑞醫療和藥明康德在500強中排名分別為69和107位，市值分別達到1633億元、1083億元。

而更大的變化，在于多達5家醫藥企業掉出千億市值俱樂部之列，分別為康美藥業、復星醫藥、石藥集團、中國生物制藥和云南白藥。其中，又以康美藥業跌幅最大，下跌140名，從去年同期的90名跌至230名，市值更是縮水一半，由1118億元降至520億元。

過去一年康美藥業可謂是負面消息纏身，麻煩不斷。2018年四季度以來，接連被爆出高頻率和高額融資、存款和有息負債雙高、涉嫌信披違規、受證監會調查等黑天鵝事件，股價近一年暴跌逾70％。尤其是2018年10月16到23日，短短5個交易日內，公司股價跌去40.36%。

此外，千億行列中的復星醫藥、石藥集團、中國生物制藥的排名也都下跌50位以上。

復星醫藥下跌的原因或與其“增收不增利”的尷尬處境相關。2018年，復星醫藥三次交出盈利下滑的成績單，從一季度報、中報到三季度報，營業收入持續增長的同時，復星醫藥的同期凈利潤都是倒跌數據。三份財報中，公司凈利潤跌幅分別為4.3%、7.6%以及13.4%，下跌幅度在不斷擴大。

近期公布的2018年全年數據顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤為27.08億元，同比減少13.33%，在第四季度也仍未能挽回下跌趨勢。

復星醫藥表示，營業收入較2017 年增加主要系報告期內核心產品的收入增長、新并購企業貢獻及醫療服務業務拓展所致，扣非凈利潤減少則主要受創新研發和業務布局投入上升，部分參股企業虧損，利息費用增加，以及控股子公司復宏漢霖實施員工股權激勵計劃報告期內列支股份支付費用、控股子公司奧鴻藥業利潤減少、報告期內對控股子公司Breas計提商譽減值準備8000 萬元等因素影響。

而市值跌去四分之一的石藥，目前面臨的風險主要是集中采購政策影響下的仿制藥降價預期、維生素價格面臨波動風險以及公司大分子生物藥開發相對弱勢。

同樣，伴隨著市場整體走弱以及國家關于藥品集中采購政策的出臺，中國生物制藥2018年股價從最高點13.87元下跌到了10月份的最低點6.03元，跌幅超50%。值得注意的是，由于北京泰德成為附屬公司，中國生物制藥預期2018年歸屬于母公司持有者應占盈利增加至89.08億到92.84億元，同比增長約310.3%-327.6%。

2

冠軍背后的隱憂

千億市值俱樂部的常客，并且仍然位列醫藥行業市值第一的，仍然是被稱為“研發一哥”的恒瑞醫藥。截至2019年末，其市值為2894億元，相較于去年同期增加了429億元。排名則由去年同期的39名上升6為，至33名。

值得注意的是，排名第一的恒瑞醫藥，其市值比排名第二、第三的企業市值之和，還要多178個億。

上市19年的恒瑞，最近幾年一直穩坐A股醫藥“一哥”。而其創新歷史也達到了16年之久，2003年，恒瑞醫藥開始了第一個創新藥艾瑞昔布的臨床申請。截至目前，恒瑞醫藥四個創新藥，艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭和吡咯替尼上市。

上個月曬出的2018年年報，也展現了其保有的高速增長率。恒瑞醫藥在2018年實現營收174.18億元，同比增長25.89%；凈利潤40.66億元，同比增長26.39%。

但需要注意的是，恒瑞目前面臨營業利潤率下滑和創新藥競爭壓力大的問題。

漂亮數據背后恒瑞醫藥數項關鍵指標下滑 。其主營業務毛利率則已連續兩年下滑，即從2016年的87.18％降至2017年的86.66％，2018年則再次小幅降至86.6％。其營業利潤率從2017年的27.52％降至26.39％，下降了1.13個百分點。

究其原因，主要是該公司的費用在大幅增加。首先是研發費用，2018年該公司累計投入研發資金26.7億元，比上年同期增長51.81％。當然，作為一個要創新的企業，研發費用增長是正常的。

但是，近五年，恒瑞醫藥銷售費用占當年營收的比例始終維持在1/3左右。2018年年報顯示，銷售費用中54.24億元用于學術推廣、創新藥專業化平臺建設等市場費用，占總銷售費用的83.91%。此外，恒瑞醫藥管理費用在2018年同比增長36.26％至16.26億元，遠高于同期營業收入的增幅。

高營收背后，是其銷售部門的支撐，業內人士評論道。“‘左手研發，右手銷售’是創新藥企必備的核心布局，恒瑞醫藥亦不例外。”對于高額的銷售費用，恒瑞醫藥相關負責人曾在公開場合如此表示。

恒瑞醫藥稱，研發投入促進創新成果逐步進入收獲期，對公司業績增長起到了拉動作用。盡管恒瑞醫藥2018年在創新藥方面有所收獲，但也面臨著強大的市場競爭壓力。資料顯示，恒瑞醫藥已獲批上市的創新藥硫培非格司亭注射液，在同類產品中，石藥集團的津優力和齊魯制藥的新瑞白已經率先上市。另一款獲批上市的創新藥馬來酸吡咯替尼片（艾瑞妮），國內也已有上市的藥物，還有羅氏的曲妥珠單抗（赫賽汀）、帕妥珠單抗以及諾華的拉帕替尼3款進口藥。

3

步長、華海等11家跌出500強

與2018年第一季度相比，共有11家醫藥企業跌出市值500強，他們分別是樂普醫療、同仁堂、科倫藥業、麗珠集團、康哲藥業、步長制藥、金斯瑞、華海藥業、華蘭生物、億帆醫藥、貝達藥業。

不少制藥企業在2018年跌出市值500強，其實在很大程度上也反映了整個醫藥行業在過去一年里經過的涉及筋骨的變動，例如4+7之后，醫藥行業市值狂跌3000億，很多企業實際上都無法獨善其身。

12月6日，帶量采購靴子落地，當天，樂普醫療，貝達藥業、普洛藥業股價跌停；華東醫藥、泰格醫藥大跌超過9.5%；復星醫藥、萬孚生物、麗珠集團、海辰藥業、海正藥業、恩華藥業等逾20只個股跌幅超過5%。

而對于中成藥企業來說，在增長動力不足，輔助用藥目錄出臺、醫保限制使用、修改說明書等一系列政策的打擊下，靠營銷驅動的單一產品布局已經很難抵御中成藥增長乏力和政策監管帶來的沖擊。

作為傳統的中藥企業，同仁堂生產的中成藥超過400個品規，這400個品規的營收主要集中在心腦血管類、補益類、清熱類、婦科類4個領域，今年除了心腦血管類營收28.48億元，實現同比增長16.27%。其它3個領域出現了3.87%-14.39%業績下滑。跌出千億市值的云南白藥藥品版塊也增長乏力，出現下跌。

步長制藥是國內知名的中成藥企業，尤其在心血管領域地位突出。但這一領域也是輔助用藥出現概率最高的領域。

其腦心通膠囊、穩心顆粒、丹紅注射液、谷紅注射液2018年上半年合計收入達39.02億元，占公司該期營收的比重接近68%，去年這一比例接近72%。

但步長制藥近些年多次出現產品質量不合格的情況，在一定程度上影響了公司的口碑和形象。另外，在中藥注射劑受到嚴格監管的情況下，步長制藥的相關產品也面臨被限制使用的局面。其市值也是從頂峰時期的千億落至目前的二百多億。

而這11家企業中，最為特殊的可能是華海藥業。2018年，纈沙坦事件幾度升級，并在資本市場上持續呈現負面效應。2018年前三季度，公司實現凈利潤約2.55億元，同比近乎腰斬，營收增長也不足10%，2018年全年業績也面臨一定的增長壓力。

股價更是一蹶不振。自去年創下32.65元/股的歷史峰值后不久，纈沙坦含致癌物事件便遭曝光，再加上國家帶量采購政策所帶來的降價壓力，公司股價跌跌不休，2018年全年累計跌幅近56%，進入2019年，華海藥業股價更是刷出新低，已創下自2015年3月以來新低，市值也是跌去了逾百億。

而去年新晉的華蘭生物和貝達藥業，今年則跌出了500強。

4

12個新面孔，黑馬出現

今年入圍“中國上市企業市值500強”榜單的醫藥企業為43家，與去年相比增加一家。但通過跌出、新晉的企業我們可以發現，跌出的11家企業以傳統制藥企業為主，而新晉的12家，以生物科技公司為主，例如信達生物、藥明生物、康泰生物、三生制藥，此外還有醫療器械廠商邁瑞、安圖，另外6家分別為阿里健康、恒大健康、藥明康德、德展健康、海普瑞和湯臣倍健。

在政策對化藥造成沖擊的同時，生物科技企業在2018年則更多被看好。目前，共有7家未盈利生物科技公司赴港股上市。智飛生物、百濟神州連續兩年入圍前三百，智飛生物的排名近兩年持續上漲。

今年新入圍的藥明生物以逾800億的市值排名醫藥企業第10位，還未盈利的信達生物以284億元的市值排名40位。

作為國內生物藥CDMO巨頭藥明生物，2018年實現營收人民幣25.35億元，同比增長56.6%；凈利潤6.31億元，為去年同期的249.6％，北美為其第一大市場。

作為受益于去年港交所開閘登陸上市的創新藥企，信達生物自上市后便一直頗受市場關注，雖然同為未盈利的生物科技公司，但在赴港上市之后，該公司卻打破了同類藥企上市破發的魔咒。去年10月31日首日掛牌上市就漲了19%，而截止去年年末，短短兩個月上市時間里漲幅更是超七成。

而近日公司財報一出，股價更是大幅上揚，創下了去年十月上市以來的新高，最高達到31港元，較招股價13.98元已經高出2.2倍。

信達生物當前已經擁有20種在研藥物，其PD-1已于去年上市，目前在研的包括一些重磅的生物類似藥，預計未來幾年將持續收割上市。

招商證券認為，在2019年，中國的生物制藥將迎來分水嶺。上交所公布科創板上市細則，更多生物醫藥公司赴科創板上市將能更好體現和錨定其價值，此外，2019年的醫保目錄調整與以往主要惠及仿制藥不同，將更多惠及生物制藥公司。

得益于擴大的醫保準入和豐富的融資機會，招商證券認為，中國的生物醫藥公司將在2019年由市場的可選標的變成必選的配置。